作者 |閆嘉寧、鄭皓元|主編 |陳俊宏4月3日，“母嬰零售第一股”愛(ài)嬰室（603214.SH）披露了2023年業(yè)績(jī)，其全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.32億元，同比下降7.95%；歸母凈利潤(rùn)為1.05億元，同比上升21.84%；扣非凈利潤(rùn)為6566.45萬(wàn)元，同比上升22.14%。截至2024年4月3日，每股收盤(pán)價(jià)報(bào)14.5元，而愛(ài)嬰室上市時(shí)發(fā)行價(jià)為每股19.95元。2018年5月，其股價(jià)巔峰曾達(dá)81.99元/股，現(xiàn)較巔峰值下跌超82%。目前總市值約20.37億元。線(xiàn)下和線(xiàn)上渠道營(yíng)收均大幅下滑愛(ài)嬰室在財(cái)報(bào)中表示，營(yíng)收下降主要系公司主動(dòng)優(yōu)化精簡(jiǎn)低效門(mén)店而帶來(lái)的相應(yīng)銷(xiāo)售額減少，以及電子商務(wù)部分渠道平臺(tái)銷(xiāo)售同比有所下降。財(cái)報(bào)顯示，雖然歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比上升21.84%。但其中政府補(bǔ)助金額約1677萬(wàn)元，扣非后歸母凈利潤(rùn)僅6566.45萬(wàn)元，同比上升22.14%。分業(yè)務(wù)線(xiàn)來(lái)看，愛(ài)嬰室去年線(xiàn)下和線(xiàn)上主要銷(xiāo)售渠道營(yíng)收均出現(xiàn)了下滑，其營(yíng)收占比達(dá)73%的門(mén)店銷(xiāo)售去年實(shí)現(xiàn)收入24.32億元，同比下降5.9%；營(yíng)收占比達(dá)18.52%的電商渠道實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.17億元，同比下降8.38%。此外，占比0.35%的批發(fā)業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降78.3%至0.11億元，占比0.67%的其他業(yè)務(wù)營(yíng)收同比下降10.65%至0.22億元。按產(chǎn)品劃分，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)包括奶粉、用品、食品、棉紡、供應(yīng)商服務(wù)、玩具及出行、母嬰服務(wù)和其他。其中，占比最高的兩大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收均大幅下滑。占比57.5%的奶粉產(chǎn)品營(yíng)收為19.14億元，同比減少12.23%；占比15.5%的母嬰用品營(yíng)收5.18億元，同比減少10.51%。值得一提的是，愛(ài)嬰室的毛利率也同比下滑了0.56%至28.38%。其中，除了營(yíng)收占比最小的母嬰服務(wù)和其他產(chǎn)品外，其主要產(chǎn)品毛利率均出現(xiàn)了下滑，奶粉、用品、食品、棉紡、供應(yīng)商服務(wù)、玩具及出行六大產(chǎn)品毛利率分別下滑0.67、0.37、3.45、1.53、2.02、6.68個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，其營(yíng)收貢獻(xiàn)47.72%接近一半的華東地區(qū)收入下滑6.37%至15.9億元。此外，其華南、華中、電商及跨境營(yíng)收均下滑。盡管營(yíng)收和毛利“岌岌可危”，愛(ài)嬰室歸母凈利潤(rùn)卻同比增長(zhǎng)21.84%至1.05億元。究其原因，是成本費(fèi)用端“完美收縮”。其營(yíng)業(yè)成本同比減少7.75%至23.86億元，銷(xiāo)售費(fèi)用同比減少8.55%至6.93億元，管理費(fèi)用同比減少9.51%至1.12億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比減少27.93%至0.346億元。并且，其門(mén)店數(shù)量已由21年末的526家降至23年末的469家。愛(ài)嬰室在財(cái)報(bào)中解釋稱(chēng)，營(yíng)業(yè)成本下降是由于營(yíng)業(yè)收入減少，成本相應(yīng)減少；銷(xiāo)售費(fèi)用下降由于其主動(dòng)優(yōu)化調(diào)整門(mén)店單店面積，提高人效，建立更高效的營(yíng)運(yùn)模式；管理費(fèi)用下降由于運(yùn)用人工智能等信息化技術(shù)，提高日常管理工作自動(dòng)化水平，人員團(tuán)隊(duì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有效控制人力成本費(fèi)用；財(cái)務(wù)費(fèi)用下降由于其融資規(guī)模、融資利率水平較去年同期下降，相應(yīng)利息支出減少。凈利潤(rùn)、毛利率不及五年前據(jù)財(cái)報(bào)顯示，2018-2022年，愛(ài)嬰室營(yíng)收分別為21.35億元、24.6億元、22.56億元、26.52億元和36.19億元，2023年同比下滑7.95%至33.32億元。但自2018年上市以來(lái)，整體還是呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。然而，凈利潤(rùn)卻極其不穩(wěn)定。2018-2019年，其歸母凈利潤(rùn)分別為1.2億元、1.54億元，分別同比增長(zhǎng)28.23%、28.55%，此時(shí)還延續(xù)著IPO之前逐年遞增的趨勢(shì)。2020-2021年，其歸母凈利潤(rùn)分別為1.17億元、7347.8萬(wàn)元，出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng)，為-23.25%和-36.97%。此后其凈利潤(rùn)看似恢復(fù)增長(zhǎng)，實(shí)際遠(yuǎn)不及五年前。2022、2023年，其歸母凈利潤(rùn)分別為8595.09萬(wàn)元和1.05億元，同比增長(zhǎng)16.97%和21.84%。在去年全年大幅縮減開(kāi)支情況下，其歸母凈利潤(rùn)仍比2018年低約1500萬(wàn)元。值得注意的是，愛(ài)嬰室毛利率和凈利率也呈現(xiàn)整體下滑。2018-2022年，其毛利率分別為28.77%、31.23%、31.53%、30.26%、28.54%。2023年，毛利率再度下滑至28.38%，是其上市以來(lái)最低水平。同時(shí)，2018年-2022年，其凈利率分別為6.12%、6.91%、5.67%、3.01%、2.71%和3.48%，也較上市初大幅下滑。分析指出，目前愛(ài)嬰室的營(yíng)收下滑或與大環(huán)境有關(guān)。近兩年母嬰行業(yè)整體受出生率逐漸降低，人口增長(zhǎng)速度放緩的影響。據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示：2021年全國(guó)出生人口為1,062萬(wàn)人，人口出生率為7.52‰，較2020年下降1‰；2022年全年出生人口為956萬(wàn)人，人口出生率：6.77‰，較2021年下降0.75‰；2023年全年出生人口902萬(wàn)人，人口出生率為6.39‰，2023年人口自然增長(zhǎng)率為-1.48‰。此外，其從前的商業(yè)模式目前也在抑制愛(ài)嬰室的發(fā)展。愛(ài)嬰室的銷(xiāo)售產(chǎn)品依賴(lài)外部品牌，意味著難以控制成本和毛利。愛(ài)嬰室官網(wǎng)顯示：“作為國(guó)內(nèi)知名的母嬰用品專(zhuān)業(yè)連鎖零售機(jī)構(gòu)，其母嬰品質(zhì)生活館入駐了惠氏、美贊臣、達(dá)能、雀巢、大王、金佰利、嘉寶等品牌，為客戶(hù)提供優(yōu)質(zhì)特惠的母嬰商品及服務(wù)。”同時(shí)，其“會(huì)員+商品+渠道+服務(wù)”的商業(yè)模式在過(guò)去憑借專(zhuān)業(yè)服務(wù)和全品類(lèi)產(chǎn)品，與會(huì)員客戶(hù)深度綁定，提高消費(fèi)粘性。但在電商平臺(tái)快速發(fā)展以及消費(fèi)似乎降級(jí)的趨勢(shì)下，消費(fèi)者無(wú)需為其店內(nèi)產(chǎn)品的溢價(jià)買(mǎi)單。愛(ài)嬰室營(yíng)收占比達(dá)73%的線(xiàn)下門(mén)店，背后也承擔(dān)著高額成本。2023年，其銷(xiāo)售費(fèi)用為6.93億元，其中，房屋租賃及物業(yè)達(dá)2.42億元，員工工資達(dá)3.04億元，兩者合計(jì)占銷(xiāo)售費(fèi)用接近80%。兩年內(nèi)股東持續(xù)減持2024年1月3日，愛(ài)嬰室披露公告顯示，其持股5%以上的股東合眾投資計(jì)劃于1月24日-4月23日減持不超過(guò)421.55萬(wàn)股,即不超過(guò)公司總股本的3%。此前，2022年4月，愛(ài)嬰室就曾披露，公司第二大股東Partners Group Harmonious Baby Limited（簡(jiǎn)稱(chēng)“合眾投資”）擬減持其所持有的股份不超過(guò)2401.24萬(wàn)股，即不超過(guò)總股本的16.97%，與合眾當(dāng)時(shí)持股數(shù)量相同。這意味著合眾投資的減持旨在“清倉(cāng)”。但至該減持計(jì)劃時(shí)間區(qū)屆滿(mǎn)時(shí)，其并未完成減持目標(biāo)，而是逐年減持。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，其持股數(shù)量已由22年4月的16.97%降至23年末的10.76%。同時(shí)，根據(jù)愛(ài)嬰室披露公告顯示，去年1月，其特定股東公司上海茂強(qiáng)投資管理合伙企業(yè)的行動(dòng)一致人莫銳偉擬減持愛(ài)嬰室公司最高不超過(guò)78.07萬(wàn)股；公司董事、監(jiān)事孫琳蕓擬減持不超過(guò)31160股。2月，莫銳偉再次計(jì)劃擬減持愛(ài)嬰室公司最高不超過(guò)25.9萬(wàn)股；公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員王云擬減持不超過(guò)12.49萬(wàn)股。股東頻繁減持似乎是業(yè)績(jī)下滑反射到資本市場(chǎng)的“用腳投票”。愛(ài)嬰室于2018年3月30日在上交所上市，以每股19.95元的價(jià)格發(fā)行了2500萬(wàn)股。同年5月23日，其股價(jià)最高曾飆升至81.99元/股。此后，股價(jià)一路下滑。截至2024年4月3日，每股收盤(pán)價(jià)報(bào)14.5元，較巔峰值下跌超82%。