2023年，銀行系理財子公司（下稱“理財子”）默默地經歷了一場大洗牌——經歷2022年四季度的債市巨震后，有大行系理財子的規模滑坡數千億后一蹶不振，股份行系理財則一舉反超。數據顯示，2023年年中，規模排名前5的國有大行系理財子只占2席。而在過去一年，低波動的現金管理類產品以及封閉期較長的攤余成本法產品幾乎成了擴規模利器，這與2022年主打的凈值型股債混合產品形成鮮明對比。日前，信銀理財副總裁孫建在接受第一財經記者采訪時表示，之所以公司規模不降反增，關鍵在于與母行協同拓展非標資產標的，這使得封閉期較長的產品獲得支持；同時，堅持低波穩健的路線，2023年在部分固定+產品中配置了量化中性策略；進一步加強了消費者保護服務和投資者教育，預計未來各大理財子的服務差異化也會加劇。這些趨勢在2024年依然將是重要的主線。股份行理財反超國有行金融監管研究院提及，2018年資管新規推出后，理財市場經歷了三個大變化：一是產品經歷了波瀾壯闊的“凈值化”轉型，打破剛兌后，投資者可能在市場波動中承擔實質性虧損；二是行業步入了理財子公司時代，目前已開業31家，理財子公司獨立運作、相互競爭；三是“理財負反饋”引起投資者心理、銀行理財投資行為的雙重改變，2022年11月債券市場深度調整，進而引發產品贖回，這又導致債券價格進一步下跌，引發新一輪產品贖回，如此往復的過程業內稱為“理財負反饋”。沖擊后理財投資者風險偏好進一步降低，銀行理財產品更加追求“穩健低波”屬性。經歷了市場的教育，理財市場在2023年發生變化，即部分原先規模最大的國有大行系理財子經歷了規模大幅縮水，至今尚未恢復元氣；而一些頭部股份行旗下的理財子則憑借穩健、多元的產品策略反超。數據顯示，在2018年底，國有大行憑借其表內資產負債規模和客戶資源積淀優勢，占據規模前5中的3席，前5名分別為：工銀理財（2.58萬億元）、建信理財（2.19萬億元）、招銀理財（1.96萬億元）、興銀理財（1.82萬億元）、農銀理財（1.66萬億元）；但在2023年年中，排位已有不同，規模排名前5的銀行國有大行只占2席，前5名分別是：招銀理財（2.53萬億元）、興銀理財（2.09萬億元）、工銀理財（1.79萬億元）、中銀理財（1.61萬億元）、信銀理財（1.59萬億元）。具體而言，工行下滑兩位丟掉一哥位置，建行下滑四位至第6，下滑幅度在大行中最大。而招商銀行、興業銀行規模達到2萬億元以上，斷檔式領先，規模大幅反超國有行。據悉，截至去年11月，規模排名前三的都為股份行旗下的理財子，招銀理財規模達2.52萬億元，興銀理財達2.22萬億元，信銀理財達1.71萬億元。對此，孫建表示，在凈值化轉型以后，如何去理解凈值法估值的產品十分關鍵，如何滿足多數理財客群尋求“存款替代產品”的需求則是核心，需要強調控制回撤，收益不要求太高，要求的是穩健、相對合理的收益。此外，經歷了2022年四季度的波動，各家理財子的產品出現了短期化的明顯趨勢，部分采取混合估值法，但若市場再次出現波動，對于同質化的策略仍可能構成挑戰，這也是行業需要思考的問題。理財子也需要在建設中長期產品能力、加強與母行的協同方面下功夫。理財子面臨什么挑戰？進入2024年，如何控制產品的波動、拓展資產獲取能力，仍是各大理財子面臨的挑戰。此前處于被動態勢的理財子為了擴大規模，開始發行攤余成本法產品，減少產品端的凈值波動。目前可采用攤余成本法的產品包括現金管理類產品以及一些封閉類期限匹配的產品等。現金管理類產品主要投資于貨幣市場、債券市場、銀行票據以及政策允許的其他金融工具等標的，凈值波動較小，不會出現此前定開型產品短期回撤1%~3%的情況。由于近幾個月中國債市持續走牛，部分理財子發行的現金類產品平均7日年化收益率甚至高達3%~5%。對于封閉型產品而言，孫建表示，這就考驗理財子的資產獲取能力以及與母行的協同合作。他稱，當前監管將非標資產的占比限制在35%以下（此前非標資產中地產類占據一定比例），但在地產行業波動的背景下，理財子當前的非標占比不斷下降，優質穩健的資產依然缺乏。“我們加強了和母行的協同合作，拓展長期限的資產標的。母行對于信用風險的把控能力強，這也有助于確保了理財非標資產的質量。”此外，投資能力始終是資產管理行業的立身之本。孫建稱，為創造相對穩定的產品業績，銀行理財要在提升債券、非標資產配置靈活性的基礎上，進一步探索權益、商品及衍生品的投資空間，建立1+N的多策略投資管理體系。他解釋，1是指固定收益投資，這是需要持續鞏固、強化和提升的能力；N是指“固收”以外的多策略投資，將“N”作為差異化競爭能力加快培養，與各家資管機構加強合作、取長補短、優勢互補、資源共享，充實策略庫和工具箱，打造標準化和專業化的權益、量化、交易等多策略體系。未來，消費者保護將是核心，理財子的服務能力也將出現較大的分化。據悉，信銀理財此前專門建立了消費者保護辦公室（為獨立的一級部門），計入外包人員總人數（含客服）接近30人。同時，2023年全年向渠道和投資者進行了近1萬場培訓或路演。也有觀點認為，理財兼具普惠性質，對于一些投研能力、資金支持不足的小型理財子，未來的前景可能更加具有挑戰性。債牛仍未結束近期在降準的帶動下，10年期國債活躍券收益率一度跌至2.48%的新低。當前，機構普遍認為，“債牛”仍未終結。信銀理財研究團隊方面對記者表示，利率債后續機會需要觀察看三個方面，一個是貨幣寬松的程度，一個是基本面恢復的力度，一個是債市供需。貨幣寬松不僅需要央行降息、降準，更需要實際資金利率進一步下行，例如R007下行到政策利率附近甚至更低；基本面的恢復程度包括經濟增長目標的制定和實際恢復情況的超預期程度；比如在私人部門需求疲軟的背景下，需要公共部門加杠桿，利率債的供給增加就會成為一個關鍵因素。早前在現金管理新規下，機構對于配置二級資本債、永續債等方面存在一定擔憂，但在資產荒下，二永債（二級資本債、永續債）仍然是當前機構追逐的資產。亦有股份行債券投研人士對記者提及：“今年來二永債市場容量和流動性均大幅提高，成為兼具票息和流動性的類利率品種。在城投供給壓縮、資產荒的大背景下，金融債將會是受益品種。與普通信用債相比，二永債交易屬性相對更強，波動也相對更大，這就需要更多做好市場研判，制定止盈止損點，以交易的思維來做好二永債投資。”在城投化債背景下，城投債一度成為非銀機構競相搶購的標的。然而，當前城投債供需失衡的格局導致利差已被壓縮到極致，機構認為目前城投債對于理財來說性價比較低。配置上有兩種思路，一種是精選城投個券，當前極低的利差環境下，難度相對較大；另一種是尋找其他的優勢策略做補充，如在產業債、ABS中尋找性價比更高的配置標的，在市場震蕩中抓住二永債的波段交易機會。此外，海外資產的多元化配置也是主流理財子的布局方向。例如，美債是直接受益于美聯儲降息的品種，歷史來看在美聯儲降息前后，美債都將取得較好的收益，可作為交易品種來予以布局；就中資美元債而言，則要做好與境內資產的比價，綜合考慮鎖匯成本等因素，適時挖掘溢價相對更高的境外資產，來增厚產品收益。